• Eleanor
  • 2018-05-29 23:19:41

美元指数强势反弹为哪般,人民币汇率走向何方?

近期,美元指数一改前期的弱势行情,自4月17日以来呈现强势反弹的走势,近一个半月来涨幅超过5%,并于今日突破95大关。面对强势拉升的美元指数,非美货币普遍承压,阿根廷比索、土耳其里尔纷纷大跌,年初以来一路走强的人民币汇率也出现阶段性回调走弱的行情,不到两个月贬值幅度近1300点,并于今日突破6.40、6.41等关键点位。在此背景下,美元指数能否持续反弹,反弹至何处已经成为市场关注的焦点。

图1:近期美元指数及人民币汇率走势

一、本轮美元指数强势反弹的影响因素

总体而言,本轮美元上行的动力主要有美国通胀数据提振加息预期、美国国债收益率创新高以及欧元走弱等多方面因素。

1、美国通胀数据提振加息预期。从经济数据来看,4月制造业PMI达56.5,好于预期,持续处于扩张区间;零售销售数据连续两个月攀升。在劳动力市场持续趋紧的背景下,持续升温的经济运行状态势必提升生产要素价格,进而推升通胀;另一方面,受前期中东局势不稳及美国退出伊核协定的影响,原油价格持续走高,也引发了市场对于美国通胀加速上行的担忧。在以上两方面因素的影响下,4月公布的美国核心通胀数据同比达到2.1%,不仅创下去年2月以来新高,更是13个月来首次连续两个月位于美联储2%的通胀目标以上。总体而言,通胀数据的走高,不仅令6月加息“板上钉钉”,更令市场对于美联储加快加息节奏的预期升温,且近期联储官员讲话偏向鹰派,均利好美元指数。

2、美国国债收益率创新高提升美元资产吸引力。4月以来美国国债收益率大幅攀升,10年期国债收益率最高达到3.12%,创下2011年以来新高。抛开加息、通胀预期提升等“众所周知”的原因,近期美国国债收益率上涨的最主要推手在于市场对于美国国债供应将显著增加的预期。美国国会4月9日发布报告预测称,美国的财政赤字到2020年将超过1万亿美元,将比此前预期的早两年时间到来。此前高盛等机构已经对特朗普减税计划和扩张基建计划带来的赤字上升和国债供应增加做出预判,但官方首次公布财政赤字预测还是令市场对于国债供应增加的预期得以强化,国债价格顺势下挫,国债收益率显著提升。在国债收益率持续提升的背景下,美元资产收益率中枢水涨船高,市场需求显著增加。加之新兴市场货币承压,资本外流压力增加,美元资产进一步受到市场追捧,提振美元指数。

图2:各期限美国国债收益率近期走势

3、欧元疲弱间接提振美元指数。2017年初以来至今年一季度,受经济基本面向好、风险情况缓和及货币政策收紧影响,欧元维持了上涨行情,涨幅一度超过20%。不过自4月以来,受PMI、核心通胀及消费者信心指数等经济基本面一系列经济数据不及预期及政治不确定性的影响,欧元对美元汇率扭转升势,掉头向下,从4月18日的1.2374连续下挫,一个半月内连破1.20、1.18及1.16等多个关键点位。从货币政策预期来看,尽管欧洲央行表示经济增速下滑是暂时现象,但仍未给出加息时间表,并重申宽松刺激政策的必要性,令欧元进一步承压下挫。作为占美元指数篮子权重近60%的货币,欧元的疲弱已经在近期成为助推美元最重要因素。

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二、美元指数后续反弹的动能分析

通过以上解析可以发现,4月17日以来美元上行主要是受到通胀预期提升、国债收益率上行及欧元走弱。从目前来看,虽然以上三方面影响因素仍在,但当前美元指数维持强势反弹的主要动能来源已经由美债及通胀预期切换为弱势欧元。

1、原油价格走势令通胀上行空间有限。面对美国制裁伊朗和委内瑞拉所形成的巨大原油供应缺口,OPEC和俄罗斯可能会结束减产并开始增产来填补原油缺口。一旦取消减产,那么今年作为推动油价上涨的主要动力就彻底终结,因此随着6月份OPEC会议的逐渐临近,市场这一担忧情绪也将持续升高,成为压倒原油价格的最后一根稻草,目前原油价格已经从72回落到66左右。从长期来看,页岩油生产成本也将限制原油价格涨幅,加之美国方面页岩油产量还在稳步增加,原油上行的空间及其对通胀的提振作用将较为有限。

2、美国国债收益上行动能衰减。首先,从美国经济基本面来看,虽然存在加息节奏加快的可能,但在国际形势不确定性较大的情况下,快速加息和缩表可能性有限,预计今年加息次数至多比预期增加一次,对于中长期国债收益率提升效果将较为有限;其次,上文提到,因原油价格上涨提升通胀预期,进而推升名义国债收益率的逻辑在OPEC和俄罗斯有可能增加原油产量的情景下已经弱化,难以对国债收益率提供支撑;最后,美国国债发行量增加对于国债收益率的影响更多是短期的、一次性的,后续如无重大变化,在市场已经price in的情况下,其将不再是影响美国国债收益率的关键因素。综合来看,短期内国债收益率进一步上行的动能已经衰减,实际上目前十年期国债已经跌破3%。

3、弱势欧元已成为助推美元上行的新动力。在近期通胀压力减轻、美国国债收益率回落的情况下,美元指数能够继续保持强有力的涨势,欧元走弱起到了决定性作用。展望后市,影响欧元的主要风险点主要来自于经济基本面及政治不确定性层面。从基本面来看,如果数据持续不及预期,欧元仍有继续下挫的风险,不过考虑到欧元区经济基本面总体而言并不算差(目前来看只是不及预期),加之欧元已经基本回吐年初以来的全部涨幅,短期内来自经济基本面的压力不会太大。相比较而言,目前对欧元真正能够产生威胁的还是来自政治层面的不确定性——陷入政治乱局的意大利面临又一次选举、西班牙首相拉霍伊的反对者正在煽动对其进行不信任投票、英国旷日持久的脱欧谈判将在6月再次遇到紧要关口虽然目前距离危机蔓延还很遥远,但政治不确定性的再度凸显还是如同达摩克里斯之剑始终悬于欧元上方。短期来看,欧元的疲弱势头已经成为助推美元上行的新动力。

三、美元强势反弹对人民币汇率的影响

受本轮美元指数强力反弹的影响,人民币汇率持续走贬,并于今日跌破6.40、6.41的关键点位,后续人民币汇率何去何从还将取决于美元指数的走势及境内结售汇市场的预期。

情景1:如果在欧元走弱的情况下美元指数维持强势上行态势,人民币汇率则有可能在破位6.40后继续贬值,甚至有可能扭转一年多以来人民币汇率的强势格局,重燃市场贬值预期并令人民币重回贬值通道;

情景2:如果后续美元指数上行受阻并高位回落,则在当前结售汇略偏向顺差的市场格局下,境内企业或更倾向于将这一波贬值理解为阶段性回调走弱的市场机遇,这将激发更多的结汇盘,不排除出现争相结汇的局面,令人民币汇率再度回调走升;


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