美元指數強勢反彈為哪般,人民幣匯率走向何方?

作者:Eleanor 發表日期:2018-05-29 23:20:17

近期,美元指數一改前期的弱勢行情,自4月17日以來呈現強勢反彈的走勢,近一個半月來漲幅超過5%,並於今日突破95大關。面對強勢拉升的美元指數,非美貨幣普遍承壓,阿根廷比索、土耳其里爾紛紛大跌,年初以來一路走強的人民幣匯率也出現階段性回調走弱的行情,不到兩個月貶值幅度近1300點,並於今日突破6.40、6.41等關鍵點位。在此背景下,美元指數能否持續反彈,反彈至何處已經成為市場關注的焦點。

圖1:近期美元指數及人民幣匯率走勢

一、本輪美元指數強勢反彈的影響因素

總體而言,本輪美元上行的動力主要有美國通脹數據提振加息預期、美國國債收益率創新高以及歐元走弱等多方面因素。

1、美國通脹數據提振加息預期。從經濟數據來看,4月製造業PMI達56.5,好於預期,持續處於擴張區間;零售銷售數據連續兩個月攀升。在勞動力市場持續趨緊的背景下,持續升溫的經濟運行狀態勢必提升生產要素價格,進而推升通脹;另一方面,受前期中東局勢不穩及美國退出伊核協定的影響,原油價格持續走高,也引發了市場對於美國通脹加速上行的擔憂。在以上兩方面因素的影響下,4月公佈的美國核心通脹數據同比達到2.1%,不僅創下去年2月以來新高,更是13個月來首次連續兩個月位於美聯儲2%的通脹目標以上。總體而言,通脹數據的走高,不僅令6月加息「板上釘釘」,更令市場對於美聯儲加快加息節奏的預期升溫,且近期聯儲官員講話偏向鷹派,均利好美元指數。

2、美國國債收益率創新高提升美元資產吸引力。4月以來美國國債收益率大幅攀升,10年期國債收益率最高達到3.12%,創下2011年以來新高。拋開加息、通脹預期提升等「眾所周知」的原因,近期美國國債收益率上漲的最主要推手在於市場對於美國國債供應將顯著增加的預期。美國國會4月9日發佈報告預測稱,美國的財政赤字到2020年將超過1萬億美元,將比此前預期的早兩年時間到來。此前高盛等機構已經對特朗普減稅計劃和擴張基建計劃帶來的赤字上升和國債供應增加做出預判,但官方首次公佈財政赤字預測還是令市場對於國債供應增加的預期得以強化,國債價格順勢下挫,國債收益率顯著提升。在國債收益率持續提升的背景下,美元資產收益率中樞水漲船高,市場需求顯著增加。加之新興市場貨幣承壓,資本外流壓力增加,美元資產進一步受到市場追捧,提振美元指數。

圖2:各期限美國國債收益率近期走勢

3、歐元疲弱間接提振美元指數。2017年初以來至今年一季度,受經濟基本面向好、風險情況緩和及貨幣政策收緊影響,歐元維持了上漲行情,漲幅一度超過20%。不過自4月以來,受PMI、核心通脹及消費者信心指數等經濟基本面一系列經濟數據不及預期及政治不確定性的影響,歐元對美元匯率扭轉升勢,掉頭向下,從4月18日的1.2374連續下挫,一個半月內連破1.20、1.18及1.16等多個關鍵點位。從貨幣政策預期來看,儘管歐洲央行表示經濟增速下滑是暫時現象,但仍未給出加息時間表,並重申寬鬆刺激政策的必要性,令歐元進一步承壓下挫。作為占美元指數籃子權重近60%的貨幣,歐元的疲弱已經在近期成為助推美元最重要因素。

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二、美元指數後續反彈的動能分析

通過以上解析可以發現,4月17日以來美元上行主要是受到通脹預期提升、國債收益率上行及歐元走弱。從目前來看,雖然以上三方面影響因素仍在,但當前美元指數維持強勢反彈的主要動能來源已經由美債及通脹預期切換為弱勢歐元。

1、原油價格走勢令通脹上行空間有限。面對美國制裁伊朗和委內瑞拉所形成的巨大原油供應缺口,OPEC和俄羅斯可能會結束減產並開始增產來填補原油缺口。一旦取消減產,那麼今年作為推動油價上漲的主要動力就徹底終結,因此隨着6月份OPEC會議的逐漸臨近,市場這一擔憂情緒也將持續升高,成為壓倒原油價格的最後一根稻草,目前原油價格已經從72回落到66左右。從長期來看,頁岩油生產成本也將限制原油價格漲幅,加之美國方面頁岩油產量還在穩步增加,原油上行的空間及其對通脹的提振作用將較為有限。

2、美國國債收益上行動能衰減。首先,從美國經濟基本面來看,雖然存在加息節奏加快的可能,但在國際形勢不確定性較大的情況下,快速加息和縮表可能性有限,預計今年加息次數至多比預期增加一次,對於中長期國債收益率提升效果將較為有限;其次,上文提到,因原油價格上漲提升通脹預期,進而推升名義國債收益率的邏輯在OPEC和俄羅斯有可能增加原油產量的情景下已經弱化,難以對國債收益率提供支撐;最後,美國國債發行量增加對於國債收益率的影響更多是短期的、一次性的,後續如無重大變化,在市場已經price in的情況下,其將不再是影響美國國債收益率的關鍵因素。綜合來看,短期內國債收益率進一步上行的動能已經衰減,實際上目前十年期國債已經跌破3%。

3、弱勢歐元已成為助推美元上行的新動力。在近期通脹壓力減輕、美國國債收益率回落的情況下,美元指數能夠繼續保持強有力的漲勢,歐元走弱起到了決定性作用。展望後市,影響歐元的主要風險點主要來自於經濟基本面及政治不確定性層面。從基本面來看,如果數據持續不及預期,歐元仍有繼續下挫的風險,不過考慮到歐元區經濟基本面總體而言並不算差(目前來看只是不及預期),加之歐元已經基本回吐年初以來的全部漲幅,短期內來自經濟基本面的壓力不會太大。相比較而言,目前對歐元真正能夠產生威脅的還是來自政治層面的不確定性——陷入政治亂局的意大利麵臨又一次選舉、西班牙首相拉霍伊的反對者正在煽動對其進行不信任投票、英國曠日持久的脫歐談判將在6月再次遇到緊要關口雖然目前距離危機蔓延還很遙遠,但政治不確定性的再度凸顯還是如同達摩克里斯之劍始終懸於歐元上方。短期來看,歐元的疲弱勢頭已經成為助推美元上行的新動力。

三、美元強勢反彈對人民幣匯率的影響

受本輪美元指數強力反彈的影響,人民幣匯率持續走貶,並於今日跌破6.40、6.41的關鍵點位,後續人民幣匯率何去何從還將取決於美元指數的走勢及境內結售匯市場的預期。

情景1:如果在歐元走弱的情況下美元指數維持強勢上行態勢,人民幣匯率則有可能在破位6.40後繼續貶值,甚至有可能扭轉一年多以來人民幣匯率的強勢格局,重燃市場貶值預期並令人民幣重回貶值通道;

情景2:如果後續美元指數上行受阻並高位回落,則在當前結售匯略偏向順差的市場格局下,境內企業或更傾向於將這一波貶值理解為階段性回調走弱的市場機遇,這將激發更多的結匯盤,不排除出現爭相結匯的局面,令人民幣匯率再度回調走升;


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